新乳业(002946)公司事件点评报告：一季度业绩超预期 利润弹性可期

2023 年4 月25 日，新乳业发布2022 年年报和2023 年一季报。
投资要点
一季度业绩超预期，管理效能持续提升
业绩端看，1）2022 年营收/归母净利润/扣非归母净利润为100.06/3.62/2.95 亿元，同比+11.6%/+15.8%/+14.9%。2）2022Q4 营收/归母净利润/扣非为25.27/0.51/0.47 亿元，同比+9.0%/-8.8%/+31.7%。3）2023 Q1 营收/归母净利润/扣非为25.2/0.6/0.8 亿元，同增9%/41%/116%。公司坚持“鲜立方”战略，整体业绩增速显著高于行业大盘水平。盈利端看，1）2022 年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为24.0%/3.6%/13.6%/5.2% ， 同比+1.6/-0.2/-0.4/-0.8pct。2）2022Q4 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为21.7%/1.8%/12.1%/4.4% ， 同比-0.4/-0.8/-1.7/-1.3pct。3）2023 Q1 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为27.1%/2.5%/15.5%/4.9%，同比+3.1/+0.5/+0.9/-0.8pct。全年生产劳效（人均产量）同比+6.8%，单吨生产人工成本同比-2%，管理能力进一步增强。
“24 小时”品类结构升级，驱动量价继续齐升分产品看，2022 年液体乳/奶粉/其他产品营收87.76/0.71/11.59 亿元，同比+5.7%/-2.9%/+95.6%，占比88%/1%/11%，同比-4.9/-0.1/5.0pct；其中低温产品营收占比超50%，新品收入贡献度超10%：1）低温鲜奶实现双位数增长，优于行业表现，全国市占率超10%，2）低温酸奶在行业下行大背景下实现逆势增长，3）“24 小时”品类结构持续升级：“24小时限定娟姗鲜牛乳”上市首月成高端鲜明星产品，“24 小时黄金营养乳”华东区域成功上市，推动该产品全国化，驱动实现近50%增长，“今日鲜奶铺”产品同增超200%。分渠道看，2022 年直销/经销/其他模式营收50.7/37.8/11.6 亿元，同比+20%/-9%/+96%，占比51%/38%/11%，同比+8.4/-3.7/+5.7pct。分区域看，2022 年西南/华东/华北/西北/其他区域营收37.24/28.82/7.98/14.38/11.6 亿元，同比+3%/+32%/-8%/+0.5%/+35%。量价拆分来看，2022 年液体乳及乳制品销量100.09 万吨（同增4.2%），吨价8839.53 元/吨（同增1.4%），实现量价齐升。
盈利预测
预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.62/0.82/1.06 元，当前股价对应PE 分别为28/21/17 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、核心产品增长不及预期等。
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